電氣設(shè)備：復(fù)盤智能手機(jī) 看電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)投資邏輯

投資節(jié)奏變化，當(dāng)前需要更關(guān)注關(guān)鍵車企（Tesla）產(chǎn)業(yè)鏈：與智能手機(jī)時(shí)代先品牌商洗牌集中度提升再過(guò)渡至供應(yīng)鏈不同，電動(dòng)車行業(yè)首先要解決能源問(wèn)題，因此表現(xiàn)為動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈加速發(fā)展，集中度大幅提升（全球動(dòng)力電池CR3 19年62.5％），投資龍頭電池產(chǎn)業(yè)鏈的收益大于汽車零部件公司。隨著電池價(jià)格下降，爆款車型出現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)投資邏輯逐步轉(zhuǎn)移至關(guān)鍵車企產(chǎn)業(yè)鏈（Tesla）。此外，以往傳統(tǒng)車品牌商集中度（頭部?jī)H10％）遠(yuǎn)低于智能手機(jī)（頭部超20％），主要是傳統(tǒng)車差異化不足，隨著電動(dòng)車的核心競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域遷移至芯片+軟件+操作系統(tǒng)，用戶留存度有望增強(qiáng)，電動(dòng)車品牌商集中度或大幅提升，因此投資關(guān)鍵車企的供應(yīng)鏈變的更為重要。

　　如何選擇關(guān)鍵汽車供應(yīng)鏈的細(xì)分行業(yè)？

　　對(duì)比智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)臧l(fā)展，我們發(fā)現(xiàn)真正走“長(zhǎng)牛”的公司主要有兩類：平臺(tái)型公司（立訊精密）與優(yōu)秀產(chǎn)品型公司（舜宇光學(xué)）。

　　立訊精密成就平臺(tái)背后原因主要為兩點(diǎn)：1.身處的大賽道足夠長(zhǎng)，存在大客戶給予公司深挖，大賽道內(nèi)各細(xì)分賽道的具有一定的關(guān)聯(lián)性，可以通過(guò)外購(gòu)內(nèi)延實(shí)現(xiàn)垂直整合。2.管理層眼光前瞻與執(zhí)行力強(qiáng)：前瞻性表現(xiàn)為精準(zhǔn)布局，執(zhí)行力強(qiáng)則是成功整合各類產(chǎn)品的關(guān)鍵。

　　舜宇光學(xué)的十年百倍之路

　　1.優(yōu)秀賽道：差異化+延展性。以光學(xué)為例，縱向上，下游智能手機(jī)品牌商對(duì)攝像頭有較大的差異化需求，因此產(chǎn)品擁有快速迭代的機(jī)會(huì)，從而使得ASP逐年提升。橫向上產(chǎn)品延展性非常強(qiáng)，除智能手機(jī)外，在汽車、醫(yī)療、VR/AR等領(lǐng)域也應(yīng)用廣泛。

　　2.公司層面：技術(shù)與規(guī)?；鸨趬?。持續(xù)的研發(fā)投入與規(guī)模化帶來(lái)技術(shù)領(lǐng)先以及成本領(lǐng)先，而打通產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈（一體化），則使得前者的成功性大幅度增強(qiáng)。

　　根據(jù)二者的成功經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈中的億緯鋰能（萬(wàn)物互聯(lián)，鋰電應(yīng)用領(lǐng)域廣），拓普集團(tuán)（底盤系統(tǒng)集成+管理層執(zhí)行力強(qiáng)）、璞泰來(lái)（負(fù)極+涂覆膜+涂布機(jī)）符合平臺(tái)型公司，而三花智控（延展性+ASP提升+高壁壘）、宏發(fā)股份（延展性+ASP提升+高壁壘）、欣旺達(dá)（成長(zhǎng)路徑類似舜宇，一體化布局上游電芯，橫向切入動(dòng)力電池）則符合優(yōu)秀產(chǎn)品型標(biāo)準(zhǔn)。

　　投資建議：兩條主線：1.Tesla產(chǎn)業(yè)鏈拓普集團(tuán)、三花智控、宏發(fā)股份、科達(dá)利、恩捷股份、天賜材料等。2.海外供應(yīng)鏈：璞泰來(lái)、恩捷股份 、當(dāng)升科技 。同時(shí)建議有現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)支撐的二線電池廠億緯鋰能、欣旺達(dá)。